创达盈 英国国债上涨，预算案意外提前泄露：财政缓冲增至220亿英镑，大幅下调2026年GDP增速至14%

英国财政大臣发表预算案演讲前夕，独立的预算责任办公室（OBR）意外地提前在其网站上泄露了完整的经济与财政预测报告。

根据提前泄露的文件，英国财政大臣Rachel Reeves的财政“缓冲空间”（fiscal headroom）将扩大至220亿英镑，较3月份预测的99亿英镑增加了120亿英镑，远超分析师预估中值150亿英镑。这一更大的缓冲规模为政府应对未来意外冲击提供了更多灵活性，在一定程度上安抚了投资者的担忧。英国还计划本财年出售3037亿英镑的国债，不及预估的3081亿英镑。

然而，OBR将2026年英国经济增长的预测从3月份的1.9%大幅下调至1.4%。这一更为疲软的增长前景立即对市场产生了影响，推动了英国国债的上涨。报告发布后，英国国债跌幅扩大，英国10年期国债收益率上涨4个基点至4.53%，此后英国国债收益率回落。交易员加大押注英国央行降息幅度，预计到2026年底将累计降息68个基点。

受黯淡增长前景和增税对投资者的影响，英国股市应声下跌。在Reeves发表演讲时，反映国内经济状况的富时250指数下跌0.3%，富时100指数下跌0.1%。

在Reeves演讲时，英镑兑美元升破1.3200，有望创下8月以来最佳五日表现。

反对党领袖Kemi Badenoch称之为“彻头彻尾的混乱”，市场参与者也对此感到震惊和困惑。据TwentyFour Asset Management的基金经理Gordon Shannon描述，市场的第一反应是“我们只是互相大喊‘就是这个吗？’”

财政缓冲提高至220亿英镑，但仍被视为“偏小”

根据OBR的报告，220亿英镑的财政缓冲是自2022年3月以来英国支出计划中达到的最高水平。这一增幅来自两方面：

新增税收措施总额约260亿英镑新增支出约113亿英镑

然而，OBR同时警告称，考虑到其预测周围的不确定性以及“一系列复杂税收变化”带来的风险，这一缓冲空间仍然“很小”。此外，报告还揭示了未来将收紧开支的计划。虽然预算案在短期内增加了部门资源开支，但在预测期的后三年将减少开支。

更大的财政缓冲伴随着更高的借贷需求。OBR预测，政府在2025-2026财年的借款额将达到1383亿英镑，高于此前预测的1177亿英镑。2026-2027财年的借款额预计为1121亿英镑，也高于此前预测的972亿英镑。从2025-2026财年到2029-2030财年，英国将额外借款572亿英镑。

债务占GDP的比重也将继续攀升，预计将从今年的95%上升至本十年末的96%，比3月份的预测高出2个百分点，是发达经济体平均债务水平的两倍。不过，报告也指出，到2030-2031年，借款占GDP的比重预计将从2025-2026年的4.5%降至1.9%。

根据OBR的数据，新政将在2025-26财年增加37亿英镑的借贷，但在2029-30财年将减少148亿英镑的借贷。这种结构主要是由于短期内福利支出增加，而增税措施的影响则在预测期后期逐渐显现。荷兰国际集团（ING）外汇策略师Francesco Pesole评论称，“这一切看起来有点后端加重”。

经济前景下调：预计2026年GDP增长1.4%

OBR的预测描绘了一幅复杂的经济图景。短期展望有所改善，但中期增长前景趋于黯淡。

根据OBR的预测，英国2026年的经济增长率预期从3月份预测的1.9%大幅下调至1.4%。同时，由于今年开局强于预期，2025年的经济增长预测从之前的1%上调至1.5%。然而，生产率前景被下调，预计中期将为1%，比3月份的估计低0.3个百分点，这将对经济增长和生活水平构成压力。

通胀方面，预计2025年通胀率为3.5%，高于3月份预测的3.2%；2026年通胀率预计为2.5%，也高于春季预测的2.1%。

增长放缓的预期直接影响了市场，TwentyFour Asset Management 的基金经理 Gordon Shannon 表示，这些数据“给国债收益率带来了下行压力，因为投资者正在消化需求轨迹将更为疲软的预期”。

增税措施全面铺开，个人税负大幅上升

此次预算最受关注的部分来自个人税收调整。OBR文件显示：

股息税、储蓄税及房产收入税自明年起上调2个百分点：股息税预计从2027–28年起每年贡献12亿英镑，储蓄税与房产收入税则各带来约5亿英镑。继续冻结个人所得税起征点至2030–31年：冻结区间包括12,570英镑、50,270英镑与125140英镑三个档次，预计最终将贡献83亿英镑收入。薪酬递延型养老金（salary sacrifice）将面临新增国民保险征缴：预计带来47亿英镑收入。提高投资相关税率：从明年4月起，股息、储蓄和财产收入的所得税税率将增加2个百分点。此举预计将打击储户和投资者，房地产股和博彩股应声下跌。财富管理公司Evelyn Partners的Jason Hollands表示，这些举措“惩罚了那些试图做正确事情的人”。

此外，对电动汽车征收消费税预计将筹集14亿英镑，博彩税改革将带来11亿英镑收入。与此同时，北海油气公司的股价出现下跌，因为泄露的文件确认，对这些公司的暴利税将持续至2030年3月。

OBR预计这些个人税项将在2029–30年合计增加149亿英镑税收。部分行业受冲击显著，例如英国大型房产开发商股价均在文件泄露后出现2％—4％的跌幅。

削减23亿英镑能源账单支出

英国政府还计划，在未来三年内平均每年削减23亿英镑(约30亿美元)的能源账单支出，通过将部分绿色税费从消费者账单转移至一般税收来实现。根据英国家庭数量计算，这一举措可能使每户账单减少约80英镑。

能源供应商目前需要购买证书以证明其从可再生项目采购了电力，这部分成本此前全部转嫁给消费者。新政策实施后，其中75%的成本将由一般税收承担，仅剩25%继续体现在能源账单中。

英国政府当前面临的挑战是，尽管能源批发市场价格趋于缓和，但电网升级成本和政策性支出不断上升，使家庭能源账单难以大幅下降。这促使政府寻求通过财政手段减轻消费者负担。

报告泄露引发市场混乱与批评

OBR在财政大臣发表演讲前意外发布其经济预测文件的行为，在政界和市场均引发轩然大波。这被认为是史无前例的事件，ING 的外汇策略师 Francesco Pesole 当时猜测 OBR“可能是意外提前发布了”。

反对派领袖 Kemi Badenoch 将此事件描述为“彻底的混乱”。财经评论员 Chris Giles 认为，对于预算监督机构而言，这是一场“彻底的灾难”，可能会损害人们对独立经济机构的信心。

在报告泄露引发混乱之际，据唐宁街提供的一份会议纪要，首相 Sir Keir Starmer 在预算案公布前的内阁会议上表示，本届政府在预算中实现了“平衡、稳定和公平”，并强调这关乎“我们希望生活在什么样的国家”。

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